水務企業信用等級分布及債券發行情況
一、水務行業發展現狀
水務行業是關系國計民生和國家安全的公用事業行業，經濟社會發展不可替代的基礎支撐，國家戰略地位明顯。因此，中央和各級政府通過實質掌控水資源，純水設備政策扶持國有資本在水務領域絕對主體地位是水務行業的顯著特征。根據國家統計局數據，2017年末我國常住人口城鎮化率增至58.52%國民經濟發展帶來的生產用水提升和城鎮化帶來的居民生活用水規模增加，使人均用水量繼續堅持上升的趨勢，2016年為446立方米/人，同比增長0.2%
水務行業主要包括供水行業和污水處置子行業。供水方面，根據《2016年國民經濟和社會發展統計公報》2016年全年總用水量6,150億立方米，同比增長0.8%其中，生活用水增長2.7%工業用水減少0.4%農業用水增長0.7%生態補水增長1.9%污水處置方面，截至2016年末，鄉村污水處置廠日處理能力1.48億立方米，比上年末增長5.6%鄉村污水處置率為92.4%提高0.5個百分點，污水處置能力和處置效率繼續提升。
二、水務企業信用等級分布及債券發行情況
一）水務企業信用等級分布情況
由于水務行業準入門檻不高，企業分布的子行業范圍較廣。從行業內已發債企業來看，發債企業主要為地方政府下屬的區域性水務企業、重資產水務投資集團和民營專業化水務公司，發行人整體信用等級主要集中在AA -級及以上。截至2017年末，53家（扣除私募和未公開評級報告）水務企業中，AA A 6家，AA +17家，AA 26家，AA -4家。
2017年，共有3家水務企業主體信用等級發生調整，均為向上調整，分別為溫州市公用事業投資集團有限公司（簡稱“溫州公用”江陰市公有資產經營有限公司（簡稱“江陰公有”和北控水務(中國)投資有限公司（簡稱“北控水務”鑒于2017年5月底，溫州市區完成天然氣供氣轉換，純水設備工業企業將逐步接入，且2016年12月起，公司所在供水區域自來水價格和污水運行費上調等，新世紀評級將溫州公用的主體信用等級由AA 級調升至AA +級。鑒于公司所在江陰市區域經濟穩步發展，2016年水價上調及公司現金類資產充裕、利潤總額繼續增長等，聯合資信評級將江陰公有主體信用等級由AA 級調升至AA +級。鑒于公司提升污水處置能力，污水處置項目數量快速增長，規模位于全國領先地位等，上海新世紀評級將北控水務主體信用等級由AA +級調升至AA A 級。
二）水務企業債券發行情況
截至2017年末，市場上有75家水務企業擁有存續債券，債券總額1566.35億元，共計212只。從債券品種來看，2017年末的存續債券中：超短融、短融、中票、企業債及公司債、私募占存量債券比重分別為2%1%20%38%39%可以看出，目前水務企業債券主要集中在中長期債券。
2017年，水務企業合計發行12支超短期融資債券、3支短期融資券、9支中期票據、3支一般企業債、18支私募債券。行業內企業發行短期融資券、中期票據、企業債等激進債券數量有所減少。
三、水務企業風險特征
一）資本密集，投資規模大，投資回收期長
水務企業具有明顯的區域壟斷性，進入壁壘較高，純水設備且投建水廠或污水處置廠投資規模較大且回收期較長，資金沉淀性強的行業。由于投資規模大，水務企業的資產主要以非流動資產為主，流動比率和速動比率繼續堅持在較低水平。且近年來，隨政策推動行業投資快速增加，2015年，水十條”落地將啟動龐大的環保市場，其中工業廢水處置、城鎮污水處置、可再生水以及水環境監測等產業未來市場空間巨大。環保部環境規劃院副院長吳舜澤預測，2020年，完成“水十條”相應目標需投入資金超越5萬億元。2016年12月，國家發展改革委、水利部、住房城鄉建設部聯合印發了水利改革發展“十三五”規劃》參見表1
總體來看，水務企業接受著高額的固定資產和在建工程對資產和資金的占用，而其又不同于一般生產經營性企業能夠在短期內實現資金投入的有效經濟價值回報。水價受到監管，臨時堅持較為平穩水平，提升空間有限，導致水務企業盈利性較低，表示出資產周轉慢、投資回收期長的財務特點。
二）高杠桿經營，存量債券期限結構較為集中，負債結構有待改善
水務行業規模的繼續擴張、回報周期長等特點導致水務企業近年來負債水平普遍提升，20142016年末，水務行業的平均資產負債率均高于50%且持續上升。不時增長的負債水平使得水務企業面臨利率上漲時會付出較高的財務費用，增加企業運營本錢；同時，減小了企業融資空間，降低了企業財務彈性，加大了企業財務風險。
從融資方式來看，水務行業融資以間接融資為主，銀行借款是水務企業債務融資的主要來源，直接債務融資占比較小。從目前已發債水務企業來看，這些企業絕大部分為中央或者地方國有企業，表示出了較強的融資能力，但是企業的直接融資規模有待提高。同時，企業通過發行短期債券進行債務融資，能在一定水平上降低企業的融資本錢，但是長時間的短債長用也導致一定的流動性風險，負債結構有待調整。
三）行業整合加快，行業集中度提高，競爭加劇，影響水務企業盈利能力
國水務市場的潛力巨大，加之不時的政策推動，越來越多的企業開始積極參與到鄉村水務的建設中來。蘇伊士、泰晤士、威立雅等國際水務巨頭早已進入中國市場，但2007年9月，全國工商業聯合會環境服務業商會發布《關于鄉村水業資產溢價轉讓行為的公告》之后，一些地方放緩了向外資溢價轉讓產權的進程，外資水務公司業務拓展受阻，市場占比急劇萎縮，中國外鄉水務企業逐步崛起。目前，國內水務行業的競爭主體主要是地方政府下屬的區域性水務企業、重資產水務投資集團和專業化水務公司。地方政府下屬的區域性水務企業在經過產權結構改制以后，局部企業逐步做大做強，如興蓉環境等，其在成都市業務開展已經較穩定且占壟斷地位，此基礎上采取擴張性發展戰略，通過整合兼并，向國內其他區域拓展污水處置業務。此外，重資產水務集團是國水務行業的新生力量，如北控水務、首創股份、上海實業等，此類企業往往采用與地方相關部門合作的方式參與當地水務行業的投資和運營管理，通常資本實力雄厚，融資利息低，項目獲取能力很強。截至2017年3月末，純水設備行業龍頭北控水務集團擁有污水處置廠311座，供水廠44座，污水日處置能力為1106.31萬噸，日供水能力367.01萬噸。從行業集中度來看，供水和污水處置市場，目前行業排名前十的水務企業市場份額合計未超過20%國內大部分污水處置能力和供水能力仍分散在各地方政府下屬的水務企業中。但隨著重資產水務集團的不時并購擴張，行業集中度正逐步提高，競爭加劇。同時，整合兼并使得企業的戰略可能失效或者是帶來生產管理的巨大革新，企業的盈利能力在短時間內很難形成，企業的盈利能力受到較大的影響。
四）盈利能力面臨政策性風險
由于水務行業屬于市政公用行業，涉及到工業生產、商業服務和居民的生活質量，國家和省、市政府歷來重視并給予大力支持。但是隨著經濟的發展，人民生活水平的提高，人們對自來水和污水排放的質量要求越來越高，國家不時提高自來水或污水處置排放的質量規范，行業對政策和制度比較敏感。
水價對電力生產企業的盈利水平至關重要，也是影響水務企業收入水平的直接因素。國，國家和地方政府對自來水價格及污水處置價格有嚴格的規定。由于生產利息增加或根據鄉村規劃進行一定的超前投資等因素引起經營利息大幅上升時，企業雖然有權要求進行價格調整，但是應當依照法定順序，由企業事先提出調價申請，經過利息核算和價格聽證并取得政府批準。因此，存在因業務利息上升而供水和污水處置價格不能及時得到調整而導致的風險。
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