水務企業(yè)信用等級分布及債券發(fā)行情況
一、水務行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
水務行業(yè)是關系國計民生和國家安全的公用事業(yè)行業(yè)，經(jīng)濟社會發(fā)展不可替代的基礎支撐，國家戰(zhàn)略地位明顯。因此，中央和各級政府通過實質(zhì)掌控水資源，純水設備政策扶持國有資本在水務領域絕對主體地位是水務行業(yè)的顯著特征。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017年末我國常住人口城鎮(zhèn)化率增至58.52%國民經(jīng)濟發(fā)展帶來的生產(chǎn)用水提升和城鎮(zhèn)化帶來的居民生活用水規(guī)模增加，使人均用水量繼續(xù)堅持上升的趨勢，2016年為446立方米/人，同比增長0.2%
水務行業(yè)主要包括供水行業(yè)和污水處置子行業(yè)。供水方面，根據(jù)《2016年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》2016年全年總用水量6,150億立方米，同比增長0.8%其中，生活用水增長2.7%工業(yè)用水減少0.4%農(nóng)業(yè)用水增長0.7%生態(tài)補水增長1.9%污水處置方面，截至2016年末，鄉(xiāng)村污水處置廠日處理能力1.48億立方米，比上年末增長5.6%鄉(xiāng)村污水處置率為92.4%提高0.5個百分點，污水處置能力和處置效率繼續(xù)提升。
二、水務企業(yè)信用等級分布及債券發(fā)行情況
一）水務企業(yè)信用等級分布情況
由于水務行業(yè)準入門檻不高，企業(yè)分布的子行業(yè)范圍較廣。從行業(yè)內(nèi)已發(fā)債企業(yè)來看，發(fā)債企業(yè)主要為地方政府下屬的區(qū)域性水務企業(yè)、重資產(chǎn)水務投資集團和民營專業(yè)化水務公司，發(fā)行人整體信用等級主要集中在AA -級及以上。截至2017年末，53家（扣除私募和未公開評級報告）水務企業(yè)中，AA A 6家，AA +17家，AA 26家，AA -4家。
2017年，共有3家水務企業(yè)主體信用等級發(fā)生調(diào)整，均為向上調(diào)整，分別為溫州市公用事業(yè)投資集團有限公司（簡稱“溫州公用”江陰市公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司（簡稱“江陰公有”和北控水務(中國)投資有限公司（簡稱“北控水務”鑒于2017年5月底，溫州市區(qū)完成天然氣供氣轉(zhuǎn)換，純水設備工業(yè)企業(yè)將逐步接入，且2016年12月起，公司所在供水區(qū)域自來水價格和污水運行費上調(diào)等，新世紀評級將溫州公用的主體信用等級由AA 級調(diào)升至AA +級。鑒于公司所在江陰市區(qū)域經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展，2016年水價上調(diào)及公司現(xiàn)金類資產(chǎn)充裕、利潤總額繼續(xù)增長等，聯(lián)合資信評級將江陰公有主體信用等級由AA 級調(diào)升至AA +級。鑒于公司提升污水處置能力，污水處置項目數(shù)量快速增長，規(guī)模位于全國領先地位等，上海新世紀評級將北控水務主體信用等級由AA +級調(diào)升至AA A 級。
二）水務企業(yè)債券發(fā)行情況
截至2017年末，市場上有75家水務企業(yè)擁有存續(xù)債券，債券總額1566.35億元，共計212只。從債券品種來看，2017年末的存續(xù)債券中：超短融、短融、中票、企業(yè)債及公司債、私募占存量債券比重分別為2%1%20%38%39%可以看出，目前水務企業(yè)債券主要集中在中長期債券。
2017年，水務企業(yè)合計發(fā)行12支超短期融資債券、3支短期融資券、9支中期票據(jù)、3支一般企業(yè)債、18支私募債券。行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債等激進債券數(shù)量有所減少。
三、水務企業(yè)風險特征
一）資本密集，投資規(guī)模大，投資回收期長
水務企業(yè)具有明顯的區(qū)域壟斷性，進入壁壘較高，純水設備且投建水廠或污水處置廠投資規(guī)模較大且回收期較長，資金沉淀性強的行業(yè)。由于投資規(guī)模大，水務企業(yè)的資產(chǎn)主要以非流動資產(chǎn)為主，流動比率和速動比率繼續(xù)堅持在較低水平。且近年來，隨政策推動行業(yè)投資快速增加，2015年，水十條”落地將啟動龐大的環(huán)保市場，其中工業(yè)廢水處置、城鎮(zhèn)污水處置、可再生水以及水環(huán)境監(jiān)測等產(chǎn)業(yè)未來市場空間巨大。環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院副院長吳舜澤預測，2020年，完成“水十條”相應目標需投入資金超越5萬億元。2016年12月，國家發(fā)展改革委、水利部、住房城鄉(xiāng)建設部聯(lián)合印發(fā)了水利改革發(fā)展“十三五”規(guī)劃》參見表1
總體來看，水務企業(yè)接受著高額的固定資產(chǎn)和在建工程對資產(chǎn)和資金的占用，而其又不同于一般生產(chǎn)經(jīng)營性企業(yè)能夠在短期內(nèi)實現(xiàn)資金投入的有效經(jīng)濟價值回報。水價受到監(jiān)管，臨時堅持較為平穩(wěn)水平，提升空間有限，導致水務企業(yè)盈利性較低，表示出資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、投資回收期長的財務特點。
二）高杠桿經(jīng)營，存量債券期限結構較為集中，負債結構有待改善
水務行業(yè)規(guī)模的繼續(xù)擴張、回報周期長等特點導致水務企業(yè)近年來負債水平普遍提升，20142016年末，水務行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率均高于50%且持續(xù)上升。不時增長的負債水平使得水務企業(yè)面臨利率上漲時會付出較高的財務費用，增加企業(yè)運營本錢；同時，減小了企業(yè)融資空間，降低了企業(yè)財務彈性，加大了企業(yè)財務風險。
從融資方式來看，水務行業(yè)融資以間接融資為主，銀行借款是水務企業(yè)債務融資的主要來源，直接債務融資占比較小。從目前已發(fā)債水務企業(yè)來看，這些企業(yè)絕大部分為中央或者地方國有企業(yè)，表示出了較強的融資能力，但是企業(yè)的直接融資規(guī)模有待提高。同時，企業(yè)通過發(fā)行短期債券進行債務融資，能在一定水平上降低企業(yè)的融資本錢，但是長時間的短債長用也導致一定的流動性風險，負債結構有待調(diào)整。
三）行業(yè)整合加快，行業(yè)集中度提高，競爭加劇，影響水務企業(yè)盈利能力
國水務市場的潛力巨大，加之不時的政策推動，越來越多的企業(yè)開始積極參與到鄉(xiāng)村水務的建設中來。蘇伊士、泰晤士、威立雅等國際水務巨頭早已進入中國市場，但2007年9月，全國工商業(yè)聯(lián)合會環(huán)境服務業(yè)商會發(fā)布《關于鄉(xiāng)村水業(yè)資產(chǎn)溢價轉(zhuǎn)讓行為的公告》之后，一些地方放緩了向外資溢價轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權的進程，外資水務公司業(yè)務拓展受阻，市場占比急劇萎縮，中國外鄉(xiāng)水務企業(yè)逐步崛起。目前，國內(nèi)水務行業(yè)的競爭主體主要是地方政府下屬的區(qū)域性水務企業(yè)、重資產(chǎn)水務投資集團和專業(yè)化水務公司。地方政府下屬的區(qū)域性水務企業(yè)在經(jīng)過產(chǎn)權結構改制以后，局部企業(yè)逐步做大做強，如興蓉環(huán)境等，其在成都市業(yè)務開展已經(jīng)較穩(wěn)定且占壟斷地位，此基礎上采取擴張性發(fā)展戰(zhàn)略，通過整合兼并，向國內(nèi)其他區(qū)域拓展污水處置業(yè)務。此外，重資產(chǎn)水務集團是國水務行業(yè)的新生力量，如北控水務、首創(chuàng)股份、上海實業(yè)等，此類企業(yè)往往采用與地方相關部門合作的方式參與當?shù)厮畡招袠I(yè)的投資和運營管理，通常資本實力雄厚，融資利息低，項目獲取能力很強。截至2017年3月末，純水設備行業(yè)龍頭北控水務集團擁有污水處置廠311座，供水廠44座，污水日處置能力為1106.31萬噸，日供水能力367.01萬噸。從行業(yè)集中度來看，供水和污水處置市場，目前行業(yè)排名前十的水務企業(yè)市場份額合計未超過20%國內(nèi)大部分污水處置能力和供水能力仍分散在各地方政府下屬的水務企業(yè)中。但隨著重資產(chǎn)水務集團的不時并購擴張，行業(yè)集中度正逐步提高，競爭加劇。同時，整合兼并使得企業(yè)的戰(zhàn)略可能失效或者是帶來生產(chǎn)管理的巨大革新，企業(yè)的盈利能力在短時間內(nèi)很難形成，企業(yè)的盈利能力受到較大的影響。
四）盈利能力面臨政策性風險
由于水務行業(yè)屬于市政公用行業(yè)，涉及到工業(yè)生產(chǎn)、商業(yè)服務和居民的生活質(zhì)量，國家和省、市政府歷來重視并給予大力支持。但是隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人民生活水平的提高，人們對自來水和污水排放的質(zhì)量要求越來越高，國家不時提高自來水或污水處置排放的質(zhì)量規(guī)范，行業(yè)對政策和制度比較敏感。
水價對電力生產(chǎn)企業(yè)的盈利水平至關重要，也是影響水務企業(yè)收入水平的直接因素。國，國家和地方政府對自來水價格及污水處置價格有嚴格的規(guī)定。由于生產(chǎn)利息增加或根據(jù)鄉(xiāng)村規(guī)劃進行一定的超前投資等因素引起經(jīng)營利息大幅上升時，企業(yè)雖然有權要求進行價格調(diào)整，但是應當依照法定順序，由企業(yè)事先提出調(diào)價申請，經(jīng)過利息核算和價格聽證并取得政府批準。因此，存在因業(yè)務利息上升而供水和污水處置價格不能及時得到調(diào)整而導致的風險。
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